一周大宗商品观点
国庆节前一周国内商品价格呈N型走势，商品价格总体走势仍在下行趋势之中，40日均线附近压力较大，连续两次碰壁。6-7月份上行趋势之后的调整趋势仍在继续，短期暂无阶段性筑底迹象。
近期商品价格波动无核心驱动，前序来自发内卷的政策并未发挥出核心作用，9个行业出台稳增长方案，其中均有关于反内卷的相关政策，但并未引起市场的关注，商品市场仍在走基本面逻辑，即弱需求+强供应的逻辑，价格偏弱运行。
国内宏观：9月份制造业PMI呈回暖态势，但仍低于荣枯线水平，非制造业则有所下降，现实国内经济总体产出落账略有加快；月工业企业利润增速大幅由负转正，录得2023年12月以来最高单月增速，呈现“量上价下、利润率正增、上游利润修复显著快于中下游”的结构，主要受低基数与反内卷政策的正向影响。而8月工业企业产成品实际库存增速明显回落，内需走弱，外需不确定性、叠加国内反内卷政策的影响，工业企业补库、资本开支意愿偏弱。国内房地产、基建逆风，政策刺激力度消退消费增速明显回落，经济增长动能边际逐步放缓，工业企业利润的修复需要更长的时间，在这一过程中仍然需要政策端适时加码。
国际宏观：美国经济数据显现出韧性，新屋销售、耐用品订单数据好于预期；周初申领失业数据下降至2个月新低；本周联储官员最新表态看，美联储内部关于降息节奏依然存在分歧，市场对美联储降息的过于乐观的预期边际有所降温，美元指数也于周内大幅反弹。特朗普对药品、重卡、家居等再挥关税大棒，对美国经济影响相对有限，对国内影响前景仍待观察。
综合看，国内预期缺乏增量信息指引，弱现实压力显性化；美国经济软着陆、以及美联储预防性降息依然是基准情形；节前国内资金偏谨慎；预计权益市场偏震荡；债市长端利率风险仍未消退；大宗商品定价基本面、强弱分化，贵金属及有色金属持偏多思路，黑色金属及能源化工驱动偏空。
国庆节后市场存在诸多不确定性，无法判断趋势的延续性，商品总体技术形态偏空，若国庆节期间无利好消息节后延续偏弱状态的可能性较大，短期仍需要寻找支撑。
宏观数据
1、中国9月1年期LPR报3%，5年期以上品种报3.5%，均连续第4个月不变。
2、国家能源局等部门联合印发《关于推进能源装备高质量发展的指导意见》，目标到2030年，中国能源关键装备产业链供应链实现自主可控。
3、国家能源局发布数据，8月份，全社会用电量10154亿千瓦时，同比增长5.0%。从分产业用电看，第一产业用电量164亿千瓦时，同比增长9.7%；第二产业用电量5981亿千瓦时，同比增长5.0%；第三产业用电量2046亿千瓦时，同比增长7.2%；城乡居民生活用电量1963亿千瓦时，同比增长2.4%。1-8月，全社会用电量累计68788亿千瓦时，同比增长4.6%，其中规模以上工业发电量为64193亿千瓦时。从分产业用电看，第一产业用电量1012亿千瓦时，同比增长10.6%；第二产业用电量43386亿千瓦时，同比增长3.1%；第三产业用电量13297亿千瓦时，同比增长7.7%；城乡居民生活用电量11094亿千瓦时，同比增长6.6%。
4、欧元区9月制造业PMI初值49.5，预期50.7，前值50.7。服务业PMI初值从50.5升至 51.4，超出预期的50.5。9月综合PMI初值51.2，预期51.1策略吧，前值51。
5、住建部数据显示，2025年全国计划新开工改造城镇老旧小区2.5万个。1-8月全国新开工改造城镇老旧小区2.17万个。
6、财政部：1-8月，国有企业营业总收入539620.1亿元，同比增长0.2%。1-8月，国有企业利润总额27937.2亿元，同比下降2.7%。
7、9月份，制造业采购经理指数为49.8%，比上月上升0.4个百分点；非制造业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.3个百分点；综合PMI产出指数为50.6%，比上月上升0.1个百分点，我国经济总体产出扩张略有加快。
8、国家发改委：会同有关方面积极推进新型政策性金融工具相关工作，新型政策性金融工具规模共5000亿元，全部用于补充项目资本金。
政策视角
1、国家数据局局长刘烈宏表示，制造业企业要在数据采、存、算、管、用全过程增加投入力度，加快行业高质量数据集建设，赋能“人工智能+”在行业、在企业得到落地。
2、当地时间9月21日，澳大利亚、加拿大、英国宣布承认巴勒斯坦国。
3、生态环境部在北京召开2025年大气污染防治工作会议。生态环境部部长黄润秋出席会议并讲话。黄润秋强调，要深刻认识推进美丽蓝天建设的重大意义，准确把握面临的形势任务，科学运用正确的方法策略，走出一条中国特色大气环境治理之路，努力实现空气常新、蓝天常在。
4、工信部等部门联合印发《钢铁行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，明确未来两年钢铁行业增加值年均增长目标设定在4%左右。实施产能产量精准调控、推进钢铁企业分级分类管理，严禁新增产能。
5、美国总统特朗普称将在亚太经合组织领导人非正式会议期间同中国领导人会面。外交部发言人郭嘉昆对此回应称，中美两国元首保持着密切的沟通和交往。关于提到的具体问题，中美双方正在沟通之中，目前没有可以提供的信息。
6、国家能源局等部门联合印发《关于推进能源装备高质量发展的指导意见》，目标到2030年，中国能源关键装备产业链供应链实现自主可控。
7、工信部部长李乐成表示，“十五五”时期，要实施培育新兴产业打造新动能行动策略吧，加快打造一批新兴支柱产业；建立未来产业投入增长机制，开辟人形机器人、脑机接口、元宇宙、量子信息等新赛道，创建一批未来产业先导区。
8、市场监管总局组织起草的《外卖平台服务管理基本要求（征求意见稿）》，今天起（24日）正式面向社会公开征求意见。征求意见稿聚焦平台收费、促销行为等重点问题，帮助外卖平台企业规范服务管理、提升服务质量，减轻商户经营负担，引导平台企业公开有序竞争。
9、国家能源局今天发布数据显示，8月，全国完成电力市场交易电量6550亿千瓦时，同比增长11.6%。8月，绿电交易电量249亿千瓦时，同比增长47.2%。1-8月，全国累计完成电力市场交易电量43442亿千瓦时，同比增长7.0%，占全社会用电量比重达到63.2%，同比提高1.3个百分点。
10、国家发改委主任郑栅洁主持召开座谈会，就“十五五”时期扩大有效投资听取民营企业意见建议。郑栅洁表示，国家发改委将在扩大准入、打通堵点、强化保障等方面实施一批务实举措，加强产业、投资、财政、金融政策协同，进一步激发民间投资活力，促进民间投资发展。
11、工信部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，其中提到，2025—2026年，有色金属行业增加值年均增长5%左右，经济效益保持向好态势，十种有色金属产量年均增长1.5%左右，铜、铝、锂等国内资源开发取得积极进展，再生金属产量突破2000万吨。
12、中共中央政治局召开会议，研究制定国民经济和社会发展第十五个五年规划重大问题。会议决定，二十届四中全会于10月20日至23日在北京召开。
13、据央视新闻，当地时间9月29日，美国总统特朗普宣布将对进口软木原木及木材征收10%关税，并对进口橱柜、浴室柜及软包木制品加征25%关税。新关税将于10月14日起生效，部分税率将在明年1月1日起进一步上调。此前，美国商务部自今年3月起已对木材及其衍生品（包括橱柜与家具）展开调查。
产业观察
1、中国汽车流通协会数据显示，2025年8月，重型卡车零售销量为6.76万辆，同比增长65.65%，环比增长3.89%。其中牵引车销量为3.97万辆，同比增长83.19%，环比增长13.04%。
2、乘联分会秘书长崔东树9月24日发文称，展望“十五五”期间的汽车行业，乐观预计总体汽车厂家总量达到4000万台，“十四五”年均增速在3%，出口年均增长9%，实现持续较强，内需实现年均近2%的微幅增长。
3、商务部等八部门联合发文促进数字消费。其中提出，开展智能网联汽车准入和上路通行试点，鼓励有条件的地区有序发展无人机支线运输和末端配送业务。
4、韩国钢铁巨头浦项制铁将与中国青山控股集团在印尼共同建设一座不锈钢厂。这一举措意味着浦项制铁正将不锈钢生产重心从中国转向需求快速增长的东南亚市场。据知情人士透露，新工厂设计年产能为200万吨。
5、据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2025年10月空冰洗排产合计总量共计2924万台，较去年同期生产实绩下降9.9%。
6、工信部等六部门印发《机械行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，方案要求，力争营业收入年均增速达到3.5%左右，营业收入突破10万亿元。
7、中国家用电器协会发布关于加强家电行业自律与公平竞争的倡议：严守竞争底线，杜绝无序低价竞争，坚决不搞低于成本价倾销。
8、工信部等八部门印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，其中提到，2025—2026年，有色金属行业增加值年均增长5%左右，经济效益保持向好态势，十种有色金属产量年均增长1.5%左右，铜、铝、锂等国内资源开发取得积极进展，再生金属产量突破2000万吨。
技术进展
1、中国华能9月25日宣布，全球最大煤电碳捕集示范工程在华能甘肃正宁电厂完成72小时试运行，正式投入运营，该工程年捕集二氧化碳达150万吨，技术和装备实现全国产化。其成功投运标志着我国二氧化碳捕集、利用与封存技术百万吨级工业化示范应用迈上新台阶，有助于煤电实现大规模、工业化、深度减排，推动“双碳”目标实现。（新华社）。
热点追踪
1、天气追踪
1）为防御今年第18号台风“桦加沙”，广东多个沿海城市已在近日宣布或者预告“五停”（停课、停工、停产、停运、停业）措施。
2）中央气象台9月23日6时发布台风橙色和暴雨黄色预警。预计，今年第18号台风“桦加沙”将于24日在广东深圳到徐闻一带沿海登陆（强台风级或超强台风级，14-16级，45-52米/秒）；福建东北部沿海、广东东南部沿海等地部分地区有大暴雨。
他山之石
1、光大证券研报表示，2025年8月国内挖掘机内销“淡季不淡”，非挖品类景气度显著复苏。两会政策支持力度较大，工程机械中期需求持续复苏有保障。2025年8月挖掘机出口持续增长，工程机械出海仍大有可为。2025年8月电动装载机销量维持大幅提升趋势，工程机械电动化有望加速。
2、光大证券研报表示，2025年8月国内挖掘机内销“淡季不淡”，非挖品类景气度显著复苏。两会政策支持力度较大，工程机械中期需求持续复苏有保障。2025年8月挖掘机出口持续增长，工程机械出海仍大有可为。2025年8月电动装载机销量维持大幅提升趋势，工程机械电动化有望加速。
3、信证券研报认为，尽管房地产市场仍然处于下行阶段策略吧，但新房供给过大的局面已经扭转，房价过高的情况已经明显缓解，市场具备止跌回稳的基础。在开发业务层面，看好新货比较充分，营建好房子的能力较强，且新货布局区域集中在杭州、上海、成都等地的公司。在经营性不动产领域，看好运营能力突出，资产组合优越的企业。
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